（原标题：牧原股份独家深度调研回报：“畴昔最强大的事情便是降本”）开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口

本文起首：期间商学院 作家：孙一鸣

起首|期间投研

作家|孙一鸣

剪辑|李乾韬

【概述】

小事靠细，大事靠定力。

12月19日，面对猪周期的风浪幻化，在河南南阳，牧原股份（002714.SZ）总部大楼的会议室内，牧原股份董秘兼首席计谋官秦军对期间投研示意：“牧原畴昔最强大的事情便是降本”，他眼神坚定，话语间泄露出对行业的潜入知悉和对牧原畴昔发展的坚定信心。

如今，养猪干预微利期间已是行业共鸣。微利期间下，跟着生猪价钱下滑，以牧原股份为代表的上市猪企大举膨胀带来的债务问题该怎样治理？这是本年以来成本市集较为柔和的焦点。近日，期间投研奔赴河南省南阳市，对牧原股份开展实地调研，并倾听行业一线的声息。

本年前三季度，跟着生猪价钱回升，各大上市猪企纷繁扭亏为盈，关联词，不少上市猪企的财富欠债率仍高位运行。死心2024年9月末，A股20家上市猪企的短期借款系数为928.37亿元，有7家猪企的财富欠债率超70%，3家猪企因债务问题干预歇业重整秩序，牧原股份亦因数百亿元的短期债务备受看管。

在探讨猪周期的波澜澎湃时，秦军向期间投研泄露了牧原股份的中枢筹划形而上学。他明确指出：“牧原不会将但愿录用于周期性的市集回暖来弥补筹划智商导致的亏本。相背，咱们慑服，通过料理和改变来赢得成本上的跳动上风，是构建畴昔盈利智商的基石。”

关于猪企出海计谋，相较于在国际建猪场的重财富模式，牧原股份畴昔出海或更倾向选拔期间输出的轻财富模式。

【正文】

一、调研布景：生猪价钱下滑，对猪企资金链影响几何？

本年前三季度，收成于生猪价钱上升、饲料成本下降等身分，牧原股份杀青归母净利润104.81亿元，扭亏为盈。而2023年，生猪繁衍行业深陷亏本的泥潭，牧原股份也迎来上市以来的初次亏本，当年归母净利润为-42.63亿元。

不外，自本年8月末起，宇宙生猪平均价钱捏续下滑。据农业农村部数据，9月、10月，宇宙生猪出场价钱永别为19.68元/公斤、18.14元/公斤，永别环比下滑4.6%、7.8%。

另据牧原股份的各月度生猪销售简报，9月、10月、11月，其商品猪的价钱永别为18.65元/公斤、17.17元/公斤、16.22元/公斤，已集结3个月下滑。

在行业企业精深举债膨胀的布景下，生猪价钱下行，加重成本市集对包括牧原股份在内的通盘生猪繁衍行业资金链踏实性的担忧。

牧原股份亦因雄壮的生猪出栏量和数百亿元的短期债务，无可争议地成为成本市集看管的焦点。在此布景下，成本市集对牧原股份的债务结构、偿债谋略、资金运作等方面情况存在诸多疑问与估计。

12月19日，为进一步了解牧原股份的筹划景色与偿债智商，为市集提供更具深度与准确性的信息解读，期间投研奔赴河南省南阳市，对牧原股份开展实地调研，并倾听行业一线的声息，采访了牧原股份董秘、首席计谋官秦军，与其共同探讨退回务、猪周期、出海等热门话题。

其间，期间投研参不雅了内乡牧原肉食产业笼统体、农牧装备产业园、智能科技馆、规范化农田等牧原产业链，目击了牧原股份当代化的生猪育种、繁衍、宰杀加工的全链条坐褥线。

其中，位于内乡县的牧原肉食产业笼统体产业园，集饲料加工、生猪繁衍、宰杀、肉食物加工等多功能于一体，囊括饲料加工区、繁衍区、宰杀区、食物加工区、员工生计区、无害化处理区、有机肥厂区、浑水处理区等，可杀青“粮进肉出”（食粮进场，猪肉出场）。

据现场责任主谈主员先容，园区内21栋楼房式空气过滤猪舍配备先进的自动化繁衍开拓，可通过智能巡检机器东谈主、智能饲喂、智能环控等开拓，及时监测繁衍环境和猪只体征，精确调控温湿度、饲喂等枢纽参数，从住、吃、环境、健康料理等全场所进步了领域化养猪的水平，年可出栏210万头生猪。

二、债务问题：20家猪企短期借款系数超900亿元，3家干预歇业重整

本年前三季度，跟着生猪价钱回升，各大上市猪企纷繁扭亏为盈，筹划现款流也得到了较大的改善。关联词，不少上市猪企的财富欠债率仍高位运行。

据Wind数据自大，死心2024年9月末，A股20家上市猪企的财富欠债率均值为61.81%。其中，有7家财富欠债率超70%，与2023年末的情况比拟变化不大。当作行业龙头，牧原股份的财富欠债率为58.38%，较2023年末下降3.73个百分点。

从短期借款看，2024年9月末，A股20家上市猪企的短期借款系数为928.37亿元，货币资金系数为526.03亿元。其中，牧原股份的短期借款领域最高，达418.69亿元，货币资金则为193.25亿元。

在2021年开动的生猪价钱下行阶段，部分猪企靠近严峻挑战。其中，正邦科技（002157.SZ）、*ST傲农（603363.SH）、ST天邦（002124.SZ）等企业由于亏本景色较为严重，堕入债务逆境，进而干预歇业重整秩序。

在实地调研经由中，针对市集较为柔和的偿债问题，期间投研采访了牧原股份董秘、首席计谋官秦军。

秦军示意，现时公司的欠债中，银行提供的短期信用贷款占比较大，这是由于行业的特殊性。一般金融机构披发中耐久贷款要求企业匹配和贷款金额实足的典质物，而生猪繁衍企业的财富主要为生猪和猪舍，生猪当作活体财富难以确权，猪舍主要建于租借集体地盘之上，金融机构精深将其视为非有用典质物，因此公司主要使用短期借款，导致全体债务中短期借款比例相对较高。

秦军进一步报告，公司生猪销售业务收受“钱货两清”的货款结算表情。本年以来，由于生猪市集行情的好转和繁衍成本捏续下降，前三季度公司杀青归母净利润104.81亿元，同比增长668.90%，筹划现款流净额为291.78亿元，同比增长336.27%。现时公司已干预得当发展阶段，成本开支将隆重下降，现款流会愈发充裕。公司会在得当筹划的基础上，束缚优化债务结构，裁减全体欠债领域，将财务宗旨保捏在更为安全、健康的水平。

财报自大，本年前三季度，牧原股份筹划行动产生的现款流量净额创下了上市以来的最好水平。即便在亏本的2023年，牧原股份的筹划现款流净额一经为正，达98.93亿元。

秦军强调，公司耐久坚捏审慎的现款流料理政策，即使处于行业周期底部，也有信心有智商叮嘱筹划压力，拓宽公司在行业周期底部的安全角落，为公司筹划发展创造邃密的要求。

期间投研以为，成本适度、盈利智商以及在行业低谷期保管现款流均衡的智商是评判企业耐久得当发展的强大规范。在评估养猪企业的财务景色与筹划远景时，单一的债务和货币资金领域对比远不及以揭示企业的的确景色，要笼统考量包括筹划现款流、繁衍成本适度智商、疫病防控智商等多维度身分。从财富欠债结构的数据看，牧原股份存在一定的偿债压力。不外，现时牧原股份的财富欠债率低于行业平均水平，且筹划现款流大幅好转，盈利智商较好，具有一定的合感性。

三、猪企计谋：捏续降本，保捏计谋定力

从2006年于今，国内粗略履历了5轮猪周期，每轮猪周期基本捏续3～4年，下行时期略长于上行时期。在生猪价钱下行期间，养猪企业的利润空间会受到侵蚀，这对企业的现款流踏实性组成了较大的压力。

据了解，由于养猪坐褥周期较长，母猪孕珠到商品猪上市约需要10个月时期，养猪从业者笔据现时的行情所作念的坐褥有筹画时常难以合乎之后的市集变化，从而产生了显然的供求关系各异，凯旋导致了市集价钱的周期性波动。因此，生猪价钱周期性波动的中枢原因是生猪产能的周期性波动。

过往猪周期的轮回轨迹一般罢黜：生猪价钱下落导致精深淘汰母猪，生猪供应减少，随青年猪价钱高涨，母猪存栏高涨，生猪供应加多，临了生猪价钱再次下落。这一轮回反应了市集主体对繁衍利润追赶的投契效应，即“追涨杀跌”。

生猪产业链险阻游之间紧密连络，且生猪繁衍秩序是猪肉产业链的枢纽一环。当生猪繁衍秩序耐久处于价钱低位，将会对险阻游秩序形成一定的影响。举例，当生猪价钱耐久低位运行，繁衍产能隆重去化，繁衍企业关于饲料等物质需求相应减少，付款智商也会受到一定影响。

据了解，在2018年非洲猪疫疠情畴昔，行业盈利奴才周期运行限定波动。2018—2020年，非洲猪疫疠情后，行业出现逾额利润，成本精深介入，行业领域化加快发展。因此，连年来，生猪繁衍行业出现一些新的特征，领域化进程、老练度有所进步，周期波动的幅度、长度不同于以往。

东北证券（000686.SZ）的研报以为，关于一家优秀的生猪繁衍企业而言，其中枢场所不应是诊治产能去迎合猪周期的节律，而是在降本增效的基础上膨胀领域。尤其在行业低迷的布景下，企业更应将要点放在提高繁衍期间和料理水平上，从而裁减成本并确保现款流的安全性。

关于猪周期，秦军以为，猪周期的形成受市集供需关系的影响，当作行业的参与者应该尊重周期，敬畏市集，感性叮嘱猪周期。连年来生猪繁衍行业出现一些新的特征，价钱波动情况不同于以往。当作行业参与者，公司不外度瞻望生猪价钱，专注本身筹划料理，坚捏得当、集结坐褥，捏续开拓改变以进步坐褥恶果，设立低成本上风以叮嘱外部市集环境带来的挑战。

在谈及本年生猪价钱先升后降的影响时，秦军强调：“咱们要以新的想法看待猪周期。每一轮周期齐有本身特色，但生猪价钱不行能耐久处于高位或低位水平。当作市集筹划主体，公司不会寄但愿于通过周期上行来弥补本身筹划智商问题导致的亏本。公司将捏续通过料理和改变赢得成本跳动上风，将畴昔的盈利水平设立在成本跳动所能赢得的行业逾额利润上，而不是将但愿放在畴昔猪价的涨跌上。”

关于成本上风，秦军示意，本年以来，跟着饲料原材料价钱的下降及公司各项坐褥宗旨的捏续改善，公司生猪繁衍成本呈下降趋势，2024年11月已降至13.1元/公斤独揽。公司会捏续作念好生猪的健康料理与坐褥料理，提高紧密化料理水平，进步繁衍成绩，进一步裁减公司的全体坐褥成本。

据公告自大，现时牧原股份优秀场线的生猪繁衍澈底成本已降至12元/公斤以下。在不沟通饲料原材料价钱波动的情况下，牧原股份但愿2025年不错阶段性达到12元/公斤的成本场所。2022年6月，牧原股份的生猪繁衍成本在16元/公斤独揽。

秦军示意，在周期下行阶段，公司会捏续股东疫病净化、养分研发和智能化改变等各方面的责任，加强紧密化料理力度，以进一步提高坐褥恶果，裁减生猪繁衍成本，进步公司盈利智商，裁减生猪价钱波动带来的事迹波动风险，保证公司筹划事迹的耐久踏实向好。

期间投研以为，清楚猪周期需要柔和能繁母猪存栏量、生猪存栏量、宰杀量和冻品库容率等枢纽宗旨，并沟通成本、资金、恶果等耐久身分对猪周期的影响。牧原股份生机保捏计谋定力，通过深耕期间改变和成本适度，弱化猪周期对事迹的影响，或有助于其在行业产能出清后巩固市集的跳动地位。

四、猪企出海：重财富与轻财富模式之辩

2024年，国内企业出海已然成为一个备受柔和的话题。在生猪繁衍行业，新但愿（000876.SZ）的出海设施可谓走在前哨，其在2019年就在越南投产了首个猪场。死心2023年末，新但愿已在15个国度和地区筹划着60多家分公司及子公司。

拆解新但愿近5年的营收结构，不难发现国际业务已成为其新的事迹增长点。财报自大，新但愿的国际业务收入从2019年的90.95亿元（占比为11.08%）增长至2023年的200.79亿元（占比为14.17%），2024年上半年的占比已进步至20.18%。

本年9月，牧原股份与BAF越南农业股份公司顽强计谋合营公约，围绕猪场建筑、智能繁衍等伸开合营。在市集看来，牧原股份已将越南采用为其国际布局的首站。

关于出海，秦军指出，出海对企业发展而言，是机遇亦然挑战，需要评估国际市集存在的发展契机，以及本身能否为当地产业带来价值孝敬。他提到，现时公司的国际发展处于尝试与探索时期，畴昔会对国际市集的行业发展阶段、市集容量、企业筹划近况、现有问题等进行充分调研，同期联接本身发展计谋、业务发展需求笼统评估，审慎选拔具体国度及有筹画相干合营事宜。

一般而言，国际建猪场属于重财富模式，销售开拓和期间输出属于轻财富模式。

对此，秦军示意，“国际化”要有放眼众人的国际视线，并不虞味着企业“必须去国际建猪场”。与众人具备养猪期间最优秀水平的企业比拟，公司在各项繁衍宗旨上仍有较大差距，公司将袭取绽放分享的理念，捏续向国际优秀的繁衍企业对标学习，推动众人养猪业的发展。

秦军进一步报告，公司深耕生猪繁衍行业，经过30余年的发展，现时在疫病防控、智能化、环保等方面具备一定上风。在对国际市集进行调研与评估后，公司但愿哄骗多年发展经由中聚积的期间及磨真金不怕火，治理应地生猪繁衍行业的痛点与贫窭，进步坐褥恶果。

期间投研以为，在营业众人化的波澜中，出海成为广宽企业谋求新发展的强大旅途，关联词，每家企业对待出海的气派却不尽相易。其中，重财富与轻财富模式的抉择各异，实则映射出企业在资源天禀、市集定位以及计谋布局等多维度上的深度量度与全面考量。相较于在国际建猪场的重财富模式，牧原股份畴昔出海或更倾向选拔期间输出的轻财富模式。

（全文5432字）

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