机构：长江证券

策划员：杨洋/赵智勇/倪蕤/王泽罡

事件形色

近期万业企业发布2024 年年报和2025 年一季度答复。

2024 年公司结束营收5.81 亿元，同比减少-39.72%；结束归母净利润1.08 亿元，同比减少28.85%；2025Q1 公司结束营收1.92 亿元，同比增多94.09%；结束归母净利润-0.20 亿元，亏蚀幅度同比有所扩大。

事件评述

加速业务转型，新材料业务有望开端公司成长。2024 年公司房产销售、专用开荒制造、物业处事、房产租出收入辩认为2.81 亿元、2.41 亿元、0.36 亿元、0.15 亿元，同比增速辩认为-48.67%、-30.33%、+0.51%、-25.50%；毛利率辩认为82.70%、13.52%、8.33%、25.33%，同比变化辩认为+ 16.19pct、-4.49pct、+1.70pct、-26.11pct。借助先导科技集团原有已熟习铋材料业务产线造就累积，2025 年1 月公司快速建树了全资子公司安徽万导电子科技有限公司，冉冉开展铋材料业务，公司亦然先导科技集团旗下独一铋材料探究与发展的整合平台。2025Q1，公司开荒与材料业务所有收入占比约75%，远高于地产业务收入比例，公司瞻望本年加速结束向半导体开荒、材料业务平台的转型发展。公司探究于2025 年完成铋业务新增产能延伸，全年产能和销量瞻望稳步提高，收入瞻望大幅增长。

半导体开荒业务加大研发进入，居品才调与客户隐讳彰着提高。在半导体开荒鸿沟，公司坚抓以高研发进入开端技艺升级，2024 年公司研发进入1.84 亿元，同比增多13.14%。

凯世通除了隐讳先进逻辑、存储、功率器件、CIS 图像传感器四大愚弄鸿沟，还增多了对细分鸿沟专用离子注入机的在研开发力度，酿成了涵盖SOI 氢离子注入机、6/8 英寸SiC高温离子注入机、中束流离子注入机及超高能离子注入机等在内的全系列在研居品矩阵布局。2024 年，凯世通及嘉芯半导体共获取集成电路开荒订单约2.4 亿元，获取3 家头部客户批量肖似订单，并新增开拓2 家新客户订单。2025Q1，凯世通获取3 台开荒验收，其中已委用的愚弄于CIS 器件掺杂的顽劣大束流离子注入机结束首台开荒验收。跟着公司居品走向熟习，翌日订单节律有望提速，且跟着范围效应的泄露，盈利才调也有望增强。

加速业务转型，半导体远景可期。公司抓续鞭策房地产业务去化库存和资金回笼，现阶段地产技俩已进入尾盘阶段，后续增速相对有限。半导体开荒业务有望成为公司翌日成长的中枢驱能源，居品已通过了国内多家晶圆厂客户考据验收及酿成生意化订单，翌日说明收入范围及盈利才调均有望结束快速提高。此外，公司整合先导集团供应链资源，赋能铋材料业务，推动公司材料业务扩大市集占有率，提高业务盈利才调。咱们瞻望公司2025-2027 年结束归母净利润辩认为2.9 亿元、3.4 亿元、3.8 亿元，对应现时股价市盈率水均辩认为46x、39x、35x，督察“买入”评级。

风险教导

1、半导体开荒考据节律不足预期；

2、国内晶圆厂招标不足预期。

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