小引：

“ 纳百川IPO进度在递表近两年后迎来新动态，但其增收不增利、毛利率下滑及好意思妙股东等问题，让这场上市之旅充满争议。”

递表近两载更新招股书，2025年上会机会受注视

早在 2023 年 9 月 27 日，纳百川新能源股份有限公司就已向深交所递交创业板上市央求并获受理。然则，在深入完招股书第五稿后，其 IPO 进度堕入了永劫刻的千里寂。直至 2025 年 8 月 13 日，深交所官网更新深入了其最新招股书，这才让市集对其能否近期上会袭取审议表决充满期待。

纳百川建造于 2007 年 10 月 29 日，专注于新能源汽车能源电板热处置、燃油汽车能源系统热处置及储能电板热处置掂量居品的研发、坐褥和销售。按照上市猜测打算，其拟通过深交所刊行不逾越 2791.74 万股新股，召募 8.29 亿元资金，投向多个坐褥形态，并将 1.5 亿元用于补充流动资金。

回来其 IPO 审核经由，2024 年还算胜仗，3 月 21 日收到首轮问询，4 个月零 27 天后回复；6 月 5 日完成二轮问询回复，仅用时 47 天。但在 2025 年 3 月 31 日之后，审核进度停滞，直到 135 天后才有新发达。

在现时创业板 IPO 列队企业中，2023 年递表的企业仅有四家，纳百川是其中之一，且是独一更新深入了最近一期财务数据的企业。而创业板最近一次上会审议是在 2025 年 6 月 17 日，尔后近两个月未安排企业上会，IPO 审核速率较其他板块偏慢。从行业情况来看，2025 年开年以来，沪深北共有 43 家 IPO 企业过会，至少 8 家来自汽车产业链；56 家 IPO 企业拿到批文，汽车产业链企业获批文数目最多。在此配景下，纳百川有望领先赢得上会审议机会。

2022-2024年营收增长但扣非净利下滑，毛利率跌至17.54%

不外，注视纳百川最新招股书，其财务数据存在诸多值得温煦的问题。往日两年，纳百川深陷增收不增利逆境。招股书涌现，2022 年至 2024 年，其营收虽抓续增长，但恒久未冲突 15 亿元，扣非净利润却相接两年下滑，从 2022 年的 1.1 亿元降至 2024 年的 8804.38 万元。2024 年，营收同比增长 26.48%，扣非净利润却同比下滑 1.36%，虽较 2023 年 19.68% 的下滑幅度有所收窄，但仍反应出其盈利基础不巩固。

在这期间，纳百川营复原合增长率为 18.07%，而扣非净利润复合年增长率为 - 10.99%，与上一个汇报期(2021 年至 2023 年)营收和扣非净利润复合增长率辞别高达 47.86% 和 52.65% 酿成昭着对比。

增收不增利的背后，是其主营毛利率的抓续下滑。2022 年至 2024 年，主营毛利率从 22.36% 一说念跌至 19.84% 和 17.54%，2025 年一季度更是下滑至 14.34%，且低于同业平均水平。同期，同业可比企业平均毛利率齐高于 20%，2023 年达到近三年峰值，辞别为 23.82%、25.57%、20.64%。

纳百川主营毛利率下滑主要有两方面原因：一是新能源产业举座价钱下行；二是新建坐褥线参加后短期内产能期骗率不及，从 2022 年的 102.11% 降至 2024 年的 82.86%。

2025年功绩回升，中枢居品单价飞腾毛利率却走低

进入 2025 年，纳百川营收和扣非净利润出现大幅增长。一季度主营收入同比增长 69.55%，达到 3.29 亿元，扣非净利润同比增长 77.85%，达到 1391.38 万元。2025 年上半年，终了营业收入 7.43 亿元，同比增长 45.88%，扣非净利润 3128.28 万元，同比增长 39.14%。2025 年 1-9 月功绩预测汇报涌现，营业收入同比增长 22.26% 至 35.18%，扣除净利润同比增长 20.34% 至 32.14%。纳百川将上半年功绩大涨归因于下流需求增长及本身产销限制提高。

电板液冷板是纳百川的中枢居品，2022 年至 2025 年一季度，销售收入占比辞别为 79.79%、85.34%、83.78%、92.27%。该居品平均销售单价从 2022 年的 217.37 元 / 片上升至 2025 年一季度的 289.38 元 / 片，但毛利率却从 2022 年的 19.69% 降至 2025 年一季度的 13.85%。

对宁德时间销售占比超44%，研发参加低于行业平均

纳百川与大客户宁德时间的历久和洽对其功绩发展至关进击，但也酿成了紧要依赖。汇报期内，平直及转折对宁德时间供应居品的营业收入占比辞别高达 53.73%、48.94%、48.21%、44.39%。2025 年第一季度，宁德时间在纳百川销售中的占比达 44.39%，对宁德时间的应收账款余额高达 4021.4 万元，坏账准备 201.07 万元。同期，死亡 2025 年 5 月末期后回款仅为 45.41%，考虑行径现款流大幅下落至 - 5652.75 万元。

此外，在研发参加方面，纳百川也低于同业平均水平。2022 年至 2025 年一季度，其研发用度率辞别为 3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，而同业可比企业研发参加比平均值辞别为 4.84%、4.74%、4.30%、3.86%。在研发东说念主员比重上，2021 年至 2023 年，纳百川研发东说念主员占比辞别为 8.78%、12.94%、12.26%，低于同业均值的 13.02%、13.35%、14.66%。2024 年研发东说念主员占比为 12.70%，2025 年一季度降至 11.07%。在归母净利润方面，2022 年至 2025 年一季度，纳百川在四家同业中处于中间位置，但低于同业平均值。

在国内新能源汽车行业举座销售增速、浸透率有所放缓的情况下，纳百川怎样保抓编削身手，铸就本领护城河，向监管层和投资者提供未来功绩发展预期，成为其 IPO 审核鼓舞中濒临的要点问题。纳百川在招股书中也指示了居品价钱下落、毛利率波动和筹买卖绩下落的风险，称若新能源产业竞争加重，下流需求增速放缓，主要客户条目降本，公司将濒临居品价钱下落、主营业务毛利率进一步下滑的风险，进而影响盈利水平，导致筹买卖绩下落。

好意思妙股东李晶借债入股，上市后账面收益或超843万元

除了财务数据问题，纳百川的股权结构中也存在引东说念主温煦之处。纳百川是一家典型的眷属企业，陈荣贤为控股股东，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余为本色戒指东说念主，三东说念主平直和转折戒指公司共计 55.58% 股份。在纳百川完成股份制改制行将入手 IPO 前三年，好意思妙股东李晶通过受让实控东说念主所抓股份入股职工抓股平台纳百川科技。

2019 年 9-11 月，实控东说念主陈荣贤将其抓有的纳百川科技 10.3% 合资份额转让给李学荣、张丽云、李晶、娄益桓，其中李晶的出资开头为由本色戒指东说念主陈荣贤提供借债，商定不晚于 2025 年 12 月 31 日返璧。纳百川称李晶家庭成员为汽车行业资深内行，曾对公司早期坐褥、研发提供交流，对公司考虑计谋及业务发展作念出孝敬，因此袭取其四肢纳百川科技的有限合资东说念主。

但李晶的身份配景颇为好意思妙，深交所也对此高度温煦。在首轮问询中，深交所追问合资东说念主入伙时刻、任职情况，是否存在外部东说念主员抓股、奉求抓股或其他未深入利益安排。纳百川示意合资东说念主抓有的掂量权利包摄说明，不存在股权代抓或其他利益安排。二轮问询中，深交所进一步质疑入股价钱是否相等，是否存在代抓商定，是否相宜掂量法例。纳百川保荐机构薪金称上述东说念主员所抓股份系本东说念主信得过抓有，不存在代抓商定，相宜法例。

值得提神的是，若纳百川收效上市，李晶所抓股份将大幅增值。2023 年 9 月递表时，纳百川估值高达 33.16 亿元，以纳百川科技刊行后抓有公司 9.09% 的股份核算，价值 3.01 亿元，李晶所抓纳百川科技 3.10% 股份对应价值 933.1 万元，而其本色出资额仅为 90.02 万元，一向上市，账面收益至少可达 843 万元以上。

(提醒：内容来自：纳百川招股书、上交所问询回复函、深交所官网、纳百川官网、公开新闻报说念。文中不雅点仅供参考、不四肢投资提议。)

尾声：

“ 纳百川IPO虽有上会机会，然财务数据短板与股东争议未解开yun体育网，其能否契合创业板定位解围上市，仍需市集抓续不雅察。”